一、事件概述近期我们参与了公司调研,与管理层就未来发展战略等情况进行了交流。
   
二、分析与判断? 上半年安徽天然气消费增速优于全国,长期具备较大提升空间公司 2003年成立,为安徽省天然气管网公司,主要盈利来源为管输费。2017年公司上市后转变经营思路,积极向下游及上游扩张,拓展城燃、分布式能源等领域,志在打造综合能源服务商。上半年宏观下行压力加大、煤改气增量规模减小,我国天然气实际消费量同比增长 9.4%,较 2018年有所放缓,而安徽省天然气消费增速维持 16%,优于全国平均水平,主要系当地经济增速较快、同时过去煤改气推进平稳,未透支过多需求。远期来看,安徽十三五规划天然气能源占比 5.9%,低于同属长三角地区的江苏(15%)和浙江(10%),存在较大提升空间。据测算,仅是安徽所有 20蒸吨以下小型锅炉完成天然气替代,则当地销气量将提升 40~50亿方,相当于 2018年全省销气量的 80%~100%。
   
? 管输业务不受上游提价影响,城燃板块基数低、弹性大气价调整方面,安徽省实际每年实施一次成本监审,2018年 5月,公司部分短途管道运价由 0.3元/分下降到 0.24元/分,对公司盈利有一定负面影响,但未来天然气消费的增长也将弥补政策核价带来的部分损失,同时管输价格核定独立,不受上游气源提价影响。公司城燃业务起步较晚,目前拥有宿州市、广德县等 12个区县燃气特许经营权,随着当地业务的逐步开拓, 2019H1公司城燃输气量同比提升 190%至 1.53亿方,相关子公司已实现扭亏为盈 1000万元。同时公司城网业务接驳费占比较小,以赚取销气利润为主,受国家接驳费政策影响较小。
   
? 国网公司有望 10月挂牌,利好公司长期发展据《经济观察报》报道,国家油气管网公司最迟 9月底挂牌。国网公司的成立自 2016年起便开始酝酿,其初衷在于保障中游管输独立性,放开上游及下游的竞争,同时加大中游管网的建设力度,是燃气市场化改革的重大破局。长期来看,国网公司的成立有望优化资源配置,降低上游销气价格,提振天然气消费,利好公司发展。
   
三、投资建议看好安徽省天然气消费量的持续增长,预计公司 2019~2021年 EPS 分别为0.67/0.80/0.91,对应当前股价 PE 16/13/12x。公司 2019年预测 PE 16x,低于燃气板块 22x 的平均水平,位于上市以来的底部,首次覆盖,给予“推荐”评级。
   
四、风险提示:
   
1、管网建设进度不及预期;2、城燃开拓不及预期;3、国网挂牌进度不及预期。
   
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